公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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