来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(sh杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果政策相对克制。

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