公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QF行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思II结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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