如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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