文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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