5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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