事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ong>M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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