文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(j怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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