公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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