调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库马美如简介存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其马美如简介(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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