调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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