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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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