上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市(shì)而退市(shì)的情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪shàng)市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行(xíng)的(de)可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难(nán)、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明(míng)确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不(bù)通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的(de)短板不能视而(ér)不见了。各(gè)市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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