4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一(y牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗ī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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