摘(zhāi)要

　　4月社融和贷款总(zǒng)量明显转(zhuǎn)弱，为年(nián)内首次出(chū)现(xiàn)，新增社融和(hé)贷(dài)款(kuǎn)不及20黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑19-2021同期。关注两个方面：第(dì)一，新增居民(mín)贷款-2411亿元，意外转负(fù)，且低于去(qù)年同期的-2170亿元，而(ér)4月30大中(zhōng)城市商品房销(xiāo)售的同比仍增(zēng)长28.4％。第二，企业融资也在边际转(zhuǎn)弱，4月新增企业贷款(kuǎn)6839亿元，低于2020和2021同期的平均值8558亿元。表外票据(jù)减(jiǎn)少，表内票据(jù)增加。不过中长期贷款仍在多增，指向结构较(jiào)好(hǎo)。新增非银金(jīn)融机(jī)构贷款(kuǎn)2134亿元，反(fǎn)映信贷(dài)额度相对充裕(yù)，部分额(é)度给金融企业(yè)投放贷款(kuǎn)。

　　居民存款下(xià)降，或(huò)主要(yào)是存款搬家理财所致，企(qǐ)业存款活化过程仍然(rán)不够明显。4月居(jū)民存款下降约1.2万(wàn)亿元，而理(lǐ)财规模增加1.2万亿元，可能反(fǎn)映(yìng)部分居民存(cún)款重(zhòng)回理(lǐ)财，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)仍有待观(guān)察。M1同比增(zēng)速(sù)小幅(fú)反(fǎn)弹，但仍(réng)低于去年6-10月的平均值，显示企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)活化程(chéng)度较低。

　　债市计入(rù)经济环比放缓预期。4-5月同比基数较低，但PMI、进出口、通胀和社融指向部分指标环比放缓，债券市场对(duì)此已进行部分定价，10年国(guó)债收益率(lǜ)一度下行(xíng)至(zhì)2.69％，较(jiào)1年期MLF低6bp。

　　往后看，关注两个线(xiàn)索。一是降(jiàng)息(xī)预期是否继续升温。除了4月居民贷款偏弱之外，企业贷款也在边际(jì)转弱，但企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)同比多增幅(fú)度较大。在这(zhè)种背景下，MLF利率下调概率不高，还要进一步观察5-6月贷(dài)款(kuǎn)情况。降息预期可能仍聚焦于银行存款利率下调。二是流动性走向。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)的利率曲线下移，背(bèi)景(jǐng)是(shì)流动性(xìng)充裕。在(zài)“市(shì)场利率(lǜ)围绕(rào)政策利率波动”的要(yào)求下，银行间资(zī)金(jīn)利率持续低(dī)于7天逆回购(gòu)利率(lǜ)可能(néng)并非常态，短期需(xū)要关(guān)注(zhù)5月末资(zī)金利率是否(fǒu)出现类似往年同(tóng)期的波(bō)动。

　　核心假(jiǎ)设(shè)风险。货币政(zhèng)策(cè)出现超预期调(diào)整。财政政策出(chū)现超预期调整(zhěng)。流(liú)动(dòng)性出现超预(yù)期变化。

　　2023年5月(yuè)11日，央行发布4月金融数据。新(xīn)增社融1.22万(wàn)亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿(yì)元。社(shè)融(róng)存量(liàng)同比增长(zhǎng)10.0％，前(qián)值(zhí)10.0％。新增(zēng)人民币贷款7188亿元(yuán)，预期1.14万(wàn)亿元，前值(zhí)3.89万亿元。M1同比增长5.3％，前值5.1％。M2同比(bǐ)增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值来(lái)源于Wind）。

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　　居民融资(zī)再度转负

　　4月新(xīn)增(zēng)社(shè)融和(hé)贷款(kuǎn)不及2019-2021同期。4月(yuè)新增社融1.22万(wàn)亿元(yuán)，新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款7188亿元。尽管(guǎn)今年4月社融和(hé)贷款实现同比小(xiǎo)幅正增，但去年同期因局部疫情而基数偏低，今年4月新(xīn)增社融和贷款要低于2019-2021同期的平均值（2.21万亿元、1.40万亿元）。

　　从(cóng)社融分项看，新增贷款（社融口径(jìng)）4431亿元(yuán)，同比+729亿元，仅为2019年同(tóng)期8733亿元的(de)50.7％ ；新增未(wèi)贴现票(piào)据融资-1347亿元，因基数较低，同(tóng)比+1210亿元；新增信托(tuō)贷款(kuǎn)119亿元(yuán)，同样基(jī)数较低(dī)，同比+734亿元。社融同比(bǐ)增长10.0％，与3月相持平。

　　4月融资(zī)数据，关(guān)注(zhù)以下两个方面：

　　第一，居民融资出现反(fǎn)复，意(yì)外转(zhuǎn)负(fù)，且低于去年同期。4月新增居(jū)民贷款-2411亿元，为去(qù)年(nián)3月以来(lái)最低值，低于去年同(tóng)期的(de)-2170亿元。拆分(fēn)来看，新增居民短贷-1255亿元(yuán)；中长期贷款-1156亿(yì)元。对比1-3月(yuè)居(jū)民(mín)新增贷(dài)款平(píng)均(jūn)值(zhí)5700亿元(yuán)，4月新增居民贷(dài)款转负(fù)，反(fǎn)映居(jū)民融(róng)资需求(qiú)修复(fù)并不稳固。

　　第二，企业融资也在边际(jì)转弱。4月新增企业贷(dài)款6839亿元，略(lüè)多(duō)于去(qù)年同(tóng)期(qī)的(de)5784亿元，但低于2020和(hé)2021同期(qī)的平(píng)均值8558亿元。

　　4月新增表(biǎo)内票据融(róng)资1280亿元，结(jié)合(hé)4月(yuè)票据利(lì)率(lǜ)较(jiào)3月明(míng)显(xiǎn)回落以及新增未贴现票(piào)据(jù)下降，指向票据供给相对不足，部分(fēn)从表外转入表内。新增(zēng)非银金融(róng)机(jī)构贷款2134亿元，反(fǎn)映信贷额度相对充(chōng)裕，在满足实体融资的同时，还给金(jīn)融企(qǐ)业投放(fàng)贷款。

　　不过企业融(róng)资结构向好，中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)同(tóng)比多增。4月新(xīn)增企业(yè)中长期贷(dài)款6669亿元，同比多4017亿元，连续九个月同(tóng)比多增。企业债净融资2843亿元，与一季度的平均(jūn)值2827亿元(yuán)较为接近(jìn)；城投(tóu)净融资方面，4月城投债(zhài)发行7292亿(yì)元，净融资1935亿(yì)元，占企业(yè)债净融资的(de)68％。

　　其他方面，政(zhèng)府债净融资略(lüè)高于去年同期。4月社融口径政府债净融资(zī)4548亿(yì)元，较去年同期多636亿元(yuán)。4月政府债(zhài)净(jìng)发行4269亿元，国债净(jìng)发行1833亿元，地方债(zhài)净发(fā)行2436亿元。4月地方债净(jìng)发行显著(zhù)低(dī)于1-3月(yuè)的5250-6400亿(yì)元。去年5月(yuè)和(hé)6月地方债净发行达到9639亿(yì)元和14994亿元，如今年5-6月地(dì)方新增债(zhài)主要发(fā)行提前批额度(dù)，地方债净发行规模(mó)或(huò)在6000亿元左(zuǒ)右， 地(dì)方债(zhài)对社融存量(liàng)同比(bǐ)增速(sù)的拖累或达0.5-0.6个百分点 。

　　4月社融和(hé)信贷数据边际转弱，环比降幅大于季节性规律。一方面，新(xīn)增居民(mín)贷款意外转(zhuǎn)负，甚至弱于去年(nián)同期(qī)，而4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市商品房销售的同比仍增长(zhǎng)28.4％。另(lìng)一方面，企业融(róng)资(zī)也(yě)出现(xiàn)放缓迹象，不过中长期贷(dài)款仍在多(duō)增(zēng)，指(zhǐ)向结构较(jiào)好。接下来重(zhòng)点关注居民融资和企业(yè)融资的总量是否修复，其次是企业存(cún)款活(huó)化过程。

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　　存(cún)款下降(jiàng)，活化程度未见明显改善

　　M2同比(bǐ)增速(sù)小幅回落。4月M2同(tóng)比增速(sù)12.4％，回落0.3个百分点(diǎn)。M2环比-6066亿(yì)元，2022年同期增量为2023亿元。存款结(jié)构方面：

　　新增居民存款-1.20万亿元，同(tóng)比(bǐ)-4618亿(yì)元。居(jū)民存(cún)款结束了连续13个月的(de)同(tóng)比多(duō)增。居(jū)民存(cún)款(kuǎn)可(kě)能有几个去(qù)向，一是3月(yuè)末回(huí)表的理财资金(jīn)，在4月(yuè)再度出表回(huí)到理财，表(biǎo)现为(wèi)4月理(lǐ)财(cái)规模的增(zēng)长，4月理财规模增约1.2万亿(yì)元至26.2万亿元（详见《居民风险偏好(hǎo)仍低，理财(cái)增量66％在现(xiàn)金管理》），规模上与(yǔ)居民(mín)存款降(jiàng)幅基本匹配；二是预留资(zī)金(jīn)用(yòng)于小长(zhǎng)假消费，对(duì)应部分转(zhuǎn)为企业存款；三是4月(yuè)在30大中城市地产销(xiāo)售同比增28.4％的(de)情况下(xià)，居民贷款同比转负，居民购房可能(néng)更多依赖自(zì)有资金，对应居(jū)民存款减少(shǎo)，或转(zhuǎn)为(wèi)企(qǐ)业(yè)存款等。此外，4月物(wù)价下降和就业压力(lì)边际上升。CPI同(tóng)比(bǐ)下行至0.1％，制造业(yè)和非制造业PMI从(cóng)业(yè)人(rén)员分项均(jūn)位于荣枯线之下，可能制(zhì)约了(le)居民消费需(xū)求释放，使得(dé)储蓄意(yì)愿维(wéi)持高位(wèi)，居民加杠杆意愿(yuàn)也偏弱。

　　新增企业存(cún)款(kuǎn)1408亿元，去年同期为-1210亿(yì)元，同比+2618亿元。M1环比-8260亿元（主要对应企业(yè)活期存款增(zēng)量），去年同期为-8925亿元(yuán)。4月M1同比增长5.3％，略(lüè)高于3月的5.1％，对比去(qù)年6-10月的平(píng)均值约6.2％仍偏(piān)低。企业存款(kuǎn)活化程度略有改善，但幅度(dù)有(yǒu)限。4月(yuè)企业存款结(jié)构数据尚未(wèi)发布，观察3月(yuè)数(shù)据(jù)，新增企业定期存款1.40万亿(yì)元，同比多增(zēng)1474亿(yì)元；新(xīn)增活期存款1.19万亿(yì)元，同比(bǐ)少增2290亿元(yuán)。

　　综合(hé)来看，4月M1同比增速小幅反弹，企(qǐ)业(yè)存款活化略(lüè)有改善；居民存款(kuǎn)转为同比少(shǎo)增，部分可(kě)能转回银行理财(cái)。

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　　从金(jīn)融数(shù)据看流动性(xìng)：4月(yuè)末超储率约1.4％

　　从3月金融数据来看对流动(dòng)性存在影响的一些因素：

　　一是财政存(cún)款显(xiǎn)示财政收支差额(é)接近(jìn)2019和2021同期。4月新增财(cái)政存款(kuǎn)5028亿元(yuán)，而(ér)去年同期仅为(wèi)410亿(yì)元，因(yīn)去年退税(shuì)规模较大，5028亿(yì)元较为接(jiē)近2019和2021同期。从(cóng)财(cái)政存款剔(tī)除政府债净缴款(kuǎn)之(zhī)后，剩余的是财政收支差额。今年4月政府(fǔ)债净缴款2436亿(yì)元，财(cái)政(zhèng)收支(zhī)差额（收入大于支出）2592亿元(yuán)，而去年(nián)同期财政收支差额(é)为(wèi)-2950亿元，2019和2021同期分别为2564亿(yì)元和2462亿元。由此可知(zhī)，4月(yuè)财政收支差额(é)与2019和2021年同期较(jiào)为接近(jìn)。

　　二是存款(kuǎn)缴准(zhǔn)，4月新增居民和企(qǐ)业存款合计-10592亿元，对应缴准规模约-800亿(yì)元（乘以加(jiā)权(quán)法准率7.6％）。而2-3月缴(jiǎo)准量则分别为(wèi)1600亿元、4200亿(yì)元(yuán)。

　　三是M0变(biàn)化。4月(yuè)末(mò)M0环比(bǐ)增309亿元，边际变化不(bù)大(dà)。