5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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