4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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