上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完(wán)全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成(chén数学中e等于多少，高中数学中e等于多少g)，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了(le)。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密(mì)切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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