调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(mě选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好i)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退(t选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好; line-height: 24px;'>选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好uì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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