2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内论(lùn)是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训(x肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内ùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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