金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(y再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了īng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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