来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(z刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思ì)发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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