文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ong>具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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