5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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