来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读ōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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