私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压(yā)力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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