2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数粤西是指什么地方上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　粤西是指什么地方许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储粤西是指什么地方(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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