金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关(gu如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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