昨夜今晨，全球投资界(jiè)“春晚”——伯(bó)克希(xī)尔年度股东大会(huì)召(zhào)开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开始，今年8月30日将(jiāng)满(mǎn)93岁的巴(bā)菲特和老搭档、已经(jīng)99岁(suì)的芒(máng)格出席伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦年度股东大会的问答环节。

　　本次大会召开时的宏观背景(jǐng)颇不(bù)平静：美国银行(xíng)业(yè)动荡(dàng)不安，债务上限谈判僵持，经(jīng)济(jì)徘徊于衰退的(de)危(wēi)险边缘(yuán)，地缘政(zhèng)治冲突持续(xù)升温，人工智能正(zhèng)带来重大(dà)的机遇和风险(xiǎn)，怀(huái)着“朝圣”心态而来的投资者们热切盼望聆听(tīng)“奥马哈先知”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大会召开前，伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦(wéi)发布(bù)一季度财报(bào)显(xiǎn)示，第一季(jì)度净利润355.04亿美(měi)元，去年同期为55.8亿美元；第一(yī)季度营收853.93亿美元，去年同期为(wèi)708.1亿美元；第一(yī)季度投资和(hé)衍生(shēng)品收(shōu)益为(wèi)347.58亿美元，去(qù)年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特(tè)、芒格的(de)重要观(guān)点：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力支持(chí)倒(dào)闭的硅(guī)谷银行“将带(dài)来灾难性后果”

　　巴(bā)菲特表示，在硅谷银行倒闭后，监管(guǎn)机(jī)构必须做(zuò)出赔偿所有储户(hù)的决定(dìng)，因为不(bù)这(zhè)样做可能会损害(hài)全球(qiú)金融体系。

　　“这将(jiāng)是灾难性的(de)，”巴菲特在回答一个问题时(shí)说，如果(guǒ)储户得(dé)不(bù)到补偿，它(tā)给(gěi)美国经济(jì)带来的后(hòu)果(guǒ)无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲特和芒格都认为(wèi)，中美关系紧张(zhāng)对两(liǎng)国(guó)会造成不必要的(de)伤害(hài)。芒(máng)格说：“美国(guó)和(hé)中国发生冲突是很愚(yú)蠢的。我(wǒ)们应该做的就是和中国和睦相处。美国(guó)应(yīng)该与中(zhōng)国大(dà)量开展(zhǎn)自由贸(mào)易。”巴菲特说，中美会有竞争，但一直都需(xū)要判断，如果没有(yǒu)对方回应(yīng)，事情能有多大进步。两国都会有竞争力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几(jǐ)个月的波(bō)动可能(néng)是(shì)二战以来(lái)最厉害的一(yī)次

　　巴菲特表示，我们大部分的事业，在今年报告的营收都会比去(qù)年较低，这都是因为过去6个月经济的不景(jǐng)气(qì)造成的(de)。

　　巴菲特称，过去的这几(jǐ)个月公(gōng)司(sī)都经历了(le)很多的波动，这可能是二战以(yǐ)来最厉害(hài)的一次，二战的时候(hòu)我们没(méi)有办法获得商品、货物，但是这(zhè)一次的(de)波(bō)动来自于另外一个地方，他们(men)可能在(zài)过去的6个月中(zhōng)出(chū)现了存货过多的情(qíng)况，这(zhè)不是说好像失(shī)业率、就(jiù)业率(lǜ)的情况造成的，但是现在(zài)的(de)经济环(huán)境在这六(liù)个月已(yǐ)经非常(cháng)不一(yī)样了，而我(wǒ)们很多的经理人对于这种情况感觉到比较惊(jīng)讶(yà)，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现在我们才(cái)慢慢地让(ràng)销售情况有所恢复。

　　4.“好日子可能(néng)已经(jīng)结(jié)束(shù)”！巴菲特第一季度净卖出(chū)104亿美元股(gǔ)票

　　巴菲(fēi)特说(shuō)肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的，他在第一季(jì)度是股票的净(jìng)卖家。财报显示，伯(bó)克希尔出售了(le)价值132亿(yì)美(měi)元的(de)股票(piào)，仅(jǐn)买入了28亿美元。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据突显出(chū)，巴菲特和他的长(zhǎng)期得力助手查理·芒格认为(wèi)，当期的估值没有吸引力。自今年年初(chū)以来，该公(gōng)司(sī)的现金储备增加(jiā)了20亿美元，达到(dào)1306亿美(měi)元，为2021年底(dǐ)以来的最高(gāo)水平。

　　芒格上个月表示，随着(zhe)美联(lián)储加息和经济放缓(huǎn)肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的，投资者(zhě)应该降低(dī)对股市回报的预期(qī)。

　　巴(bā)菲(fēi)特对自己的(de)企业做出了(le)悲观(guān)的预测：好日子(zi)可能已(yǐ)经结束(shù)。这位(wèi)亿万富翁投资者预计，随着经济(jì)低迷放缓，伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦公司大部分业务的(de)收(shōu)益今年将下(xià)降。因为在过去(qù)6个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)里，美(měi)国(guó)经济(jì)的“令人难以置信(xìn)的增长(zhǎng)时(shí)期”已经接近尾声(shēng)。伯克希尔经常(cháng)被视为(wèi)经济健康状(zhuàng)况的(de)代表，因为其业务(wù)范围广泛(fàn)，从(cóng)铁路到电力公(gōng)用事业和零(líng)售。巴(bā)菲特曾表示，伯克希尔哈撒(sā)韦公司的成(chéng)功归功(gōng)于过去(qù)几十(shí)年美国(guó)经(jīng)济的惊人(rén)增长(zhǎng)。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔(ěr)一定会继承(chéng)我的工作，但他还会与(yǔ)贾恩一(yī)起协(xié)商，做最(zuì)后的决策(cè)。公司(sī)传承在执行上并不是这么简(jiǎn)单，管理伯克希尔可能不仅(jǐn)需要(yào)现在(zài)的(de)这五个(gè)下(xià)一代领导人，而是(shì)更多有能力的人。如果他(tā)们不能处(chù)理(lǐ)得当的话，他就不会将伯克希尔交(jiāo)给他们。他还补充，每一个(gè)公司的情况都(dōu)不一样(yàng)。

　　芒(máng)格则表示，现在伯克希尔(ě肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的r)内(nèi)部都很支持阿贝尔等(děng)高层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂(kuáng)印钱

　　有(yǒu)投资者提(tí)问：美联储现有(yǒu)的资(zī)产负债表规模是否令你担忧(yōu)？

　　巴菲特(tè)表称他不担心美联储，支持美联(lián)储压低(dī)通胀(zhàng)率的使(shǐ)命，他(tā)也不担心美联储的资产(chǎn)负债(zhài)表，尽管打趣称“那是一个很(hěn)大的数字，而我喜欢看这些大数字”。

　　巴菲(fēi)特称，看到美(měi)联储资产负(fù)债表(biǎo)从8000亿美元增至2.2万亿美元，就让他想到一句(jù)话“现(xiàn)金永远不是(shì)垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二(èr)战刚结束时美国所经历的那(nà)样。对此芒格也持相(xiāng)同(tóng)观点，称如果靠不断印钱来解决短期问题将(jiāng)会有负面的后(hòu)果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油(yóu)股(gǔ)？

　　巴(bā)菲(fēi)特表示，美国没(méi)有其他(tā)地方可以像二(èr)叠纪盆地（permian）一样有这么多石(shí)油储(chǔ)备(bèi)。不过页岩(yán)油井的衰败也(yě)很快(kuài)，开井第一(yī)天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也(yě)许(xǔ)一年(nián)或者一(yī)年半就枯竭了。

　　“我非(fēi)常喜(xǐ)欢西(xī)方石油的管理(lǐ)层(céng)，对他(tā)们也很熟悉(xī)。西方石油(yóu)做了很多好的事情(qíng)，建(jiàn)了很(hěn)多新井还能(néng)盈利。伯克希(xī)尔并(bìng)不会购(gòu)买(mǎi)西方石油的控股权，管理层已经很棒了。未(wèi)来不确(què)定是否会继(jì)续购买更多石油公司的股(gǔ)票，但对现(xiàn)在(zài)持股量(liàng)很(hěn)满意(yì)。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有货币能取代美元的储(chǔ)备货(huò)币地位

　　有投资者提问：美国(guó)大批(pī)发(fā)债，美联储让债务货币化，中国巴西(xī)沙特等都(dōu)在与(yǔ)美元脱(tuō)钩(gōu)，在这(zhè)种环境(jìng)下，美(měi)元的货币储备地位何(hé)时会(huì)受(shòu)威胁？

　　巴菲特认为，没有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴(bā)菲特说，没有人比美联储主席鲍威尔更了(le)解(jiě)形(xíng)势，但他无法控制财(cái)政政策(cè)。谁都不知(zhī)道(dào)，一种纸币(bì)能坚(jiān)持用多久才会失控，尤其是在这(zhè)种货币是全球储备货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞很容易(yì)，但应(yīng)该非常小心(xīn)。如果货币(bì)太多，一(yī)旦把通胀的精灵从瓶子(zi)里放出来，就很难恢复，人们会对货(huò)币失去信(xìn)任。

　　巴菲特称(chēng)，无法(fǎ)预测会有什么结果，反正不(bù)会(huì)是好结果。现在(zài)（大量发(fā)债）是一(yī)个(gè)非(fēi)常政治(zhì)化(huà)的决策。

　　芒格说，在(zài)某些时候，通过印钞赢(yíng)得选票会适得其反。芒(máng)格在(zài)提到(dào)日本的货币政策和财政政策时说，日本用日(rì)元做了(le)些奇怪的事。对于(yú)日(rì)本实施的(de)经济(jì)政(zhèng)策，日本人应该(gāi)接受并作出应对。巴(bā)菲特补(bǔ)充说，如果日元是储备(bèi)货(huò)币，那些事不可能(néng)发(fā)生。巴(bā)菲特说(shuō)，他佩服日本，日本有一个更(gèng)有凝聚力(lì)的社(shè)会，但美国不应(yīng)该效(xiào)仿(fǎng)日本。不断印钞(chāo)是疯狂的。

　　猪(zhū)价持续(xù)低迷，国家研(yán)究启动第二批中央冻猪肉收(shōu)储(chǔ)

　　今年(nián)以来，在供(gōng)大于需的(de)市场格局(jú)下，我国生猪价格整体偏弱(ruò)运行，期间最高仅涨(zhǎng)至16元(yuán)/公(gōng)斤，最低跌(diē)至(zhì)14元/公斤以下(xià)。

　　回顾今年春(chūn)节(jié)过后的猪(zhū)价走(zǒu)势，记者查询上甲数(shù)据梳理发现，2月(yuè)中旬至3月初(chū)期间，生猪价格曾(céng)出现一波企稳反弹，但在涨至16元/公斤后再次(cì)振荡下跌，直(zhí)至4月17日(rì)跌至今(jīn)年低点13.9元(yuán)/公斤后，才(cái)再度出(chū)现(xiàn)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)4与25日(rì)的15.12元/公(gōng)斤(jīn)，随后在五一假期(qī)前又略有(yǒu)回落。

　　在近期(qī)生猪价格低(dī)位运行(xíng)的(de)情况下，国家发改委于5月(yuè)5日下午(wǔ)发布最新研究收储的(de)公告称(chēng)，据(jù)国家发展(zhǎn)改革委监测，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平均猪粮(liáng)比(bǐ)价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警区间(jiān)。根据《完善政府(fǔ)猪肉储备调节(jié)机制(zhì) 做好猪肉市场保(bǎo)供稳价工作预案》规定，国家(jiā)发改委会(huì)同有关部门研究适(shì)时启(qǐ)动年内第二(èr)批中央(yāng)冻猪肉储备(bèi)收储(chǔ)工作，推(tuī)动生猪价格尽快回(huí)归合理区间。

　　在(zài)国家发改委发声(shēng)后，生猪期货市场预期走(zǒu)强，应声(shēng)上涨。截至5月(yuè)5日下午收盘，生猪期货(huò)主力合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来看(kàn)，生猪现货市场整体(tǐ)延续振荡(dàng)下(xià)跌(diē)走(zǒu)势，价格无太大起色。徽商期货生猪(zhū)分析师(shī)尉秀(xiù)接受期(qī)货日报记者采(cǎi)访时(shí)表示，4月(yuè)来生猪现货价(jià)格呈先跌后涨再跌的振荡走势。

　　“具体(tǐ)来看(kàn)，4月(yuè)初至(zhì)中旬，因需求缺(quē)乏明显利(lì)好，叠加散户(hù)逢高出栏心态增强，利空生猪价格(gé)，猪价振荡(dàng)回落并在4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后(hòu)进(jìn)入(rù)4月中(zhōng)下旬后(hòu)，在相对较低(dī)的猪价下，市场心态(tài)开始(shǐ)转变，养(yǎng)殖端(duān)低价惜(xī)售情绪强、二(èr)育询(xún)盘增加，支(zhī)撑价格止(zhǐ)跌(diē)反弹，同(tóng)时(shí)冻品猪肉(ròu)价格的相对优势也刺激贸易商从进(jìn)口肉(ròu)采购转向对国内冻品(pǐn)猪肉采购(gòu)，支(zhī)撑(chēng)屠宰企业(yè)分割入库意愿加大，再叠加(jiā)月底逢五一假期备货，猪肉终端需求有所(suǒ)好转，猪(zhū)价升至4月25日的15.12元/公斤；而此(cǐ)后，较高(gāo)的成(chéng)本导致生猪二(èr)育入(rù)场转为谨(jǐn)慎，屠企分割比例也有开收敛，叠加(jiā)月末部分(fēn)集团企业有提前出栏迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价格(gé)再次(cì)回落，截至4月(yuè)28日猪(zhū)价跌(diē)至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五一小(xiǎo)长假期(qī)间，虽有节(jié)假日(rì)提振，但(dàn)生猪现货(huò)价格平均也仅有(yǒu)0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态势。申银万国期(qī)货农产品高级分析(xī)师徐盛告诉记(jì)者，目前生猪处于需求淡(dàn)季，同(tóng)时五一节前各(gè)养殖类上市公司公布一季报显示其经(jīng)营数据纷纷亏损，若猪(zhū)价(jià)长期维持低(dī)迷(mí)，养殖企业超预(yù)期去产能将对行业(yè)的发(fā)展不利(lì)，容易导(dǎo)致猪价的大起(qǐ)大落。在这个(gè)节点，国(guó)家发(fā)改(gǎi)委宣布(bù)收储，可以看出国家对(duì)生猪养殖行(xíng)业健康发展的重(zhòng)视(shì)与呵护，有(yǒu)助于提振市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放下，本周五生猪期货盘面随即作出反(fǎn)应(yīng)走(zǒu)多。从收储本身看，不会带来实质性生猪需求的增长。不(bù)过，倘若收(shōu)储调控长期密集执行(xíng)，叠加二(èr)育等利多因素共振，或(huò)会(huì)给市场带来比较明显的(de)利多影响(xiǎng)。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价(jià)格磨底何(hé)时结束？

　　五一节假日过后，尉秀告诉(sù)记者，因生猪终(zhōng)端需求缺乏实质性利好，短期内猪价或延续低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具(jù)体从(cóng)生猪需求端看，尉秀表示(shì)，参考(kǎo)2020年(nián)至2022年(nián)的(de)屠宰数(shù)据，每年5月(yuè)宰(zǎi)量(liàng)均(jūn)有不(bù)同程度的提(tí)升，但也非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统(tǒng)计局最新数据，截至今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏(lán)量处于近五(wǔ)年同期高位水(shuǐ)平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀(xiù)告诉记者(zhě)，虽(suī)然今(jīn)年一季度生猪存栏环比(bǐ)出现下跌，但同比依旧增长(zhǎng)，并处(chù)于近9年同期相(xiāng)对高位。

　　此(cǐ)外从生(shēng)猪产能(néng)变化来(lái)看(kàn)，尉秀(xiù)表(biǎo)示，据农业部监测，2023开年以来(lái)，国内能(néng)繁母(mǔ)猪存栏已连续三个月(yuè)下(xià)降，但下降(jiàng)幅度相当有(yǒu)限，累计下(xià)降1.97％。其(qí)中3月全(quán)国能繁母猪存栏量为4305万头(tóu)，环比下(xià)跌0.87％，较2022年(nián)同期增(zēng)加2.90％，依然高于4100万(wàn)头的正常产能调控(kòng)目标（约为105.00％）。此(cǐ)外(wài)据(jù)第(dì)三方机构数据，国(guó)内能(néng)繁母(mǔ)猪存栏自(zì)2022年11月开始下滑，已经连续5个(gè)月下滑，累计下(xià)降幅度为5.33％。其中(zhōng)，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同期增加(jiā)2.96％。“从不同口(kǒu)径的统(tǒng)计数据(jù)可以看出，生(shēng)猪产(chǎn)能有继续回调走势(shì)，但(dàn)截至3月降幅(fú)均有(yǒu)限。综合(hé)来看，当下产能基础依旧稳固，生猪供应充(chōng)盈(yíng)，并没有(yǒu)出现能够驱动周期上行趋势(shì)的(de)力量(liàng)。”

　　展望5月猪价，在尉秀看来，伴随着猪价再(zài)次(cì)阶段性走低(dī)，二育补栏或会再(zài)次进场，带动猪价走高；但今年二次育(yù)肥进出场(chǎng)节奏切换(huàn)加快，需关注进(jìn)出(chū)场节奏(zòu)对猪价的带动(dòng)。此外受冬(dōng)季猪病等影响，今年2-3月(yuè)有比较明显的小体重猪(zhū)急抛，出(chū)栏量的提前透支将在6月(yuè)前后显现，对(duì)期货LH2307盘(pán)面(miàn)的利多影(yǐng)响或许(xǔ)在5月份有(yǒu)体现。总的来看(kàn)，5月猪价价格(gé)重心或(huò)高(gāo)于4月(yuè)，建议继(jì)续重(zhòng)点关注(zhù)二次育肥、冻品入库及(jí)收储带来的情绪面影响。

　　方正(zhèng)中期饲料(liào)养殖板块研究员宋从志(zhì)认为，短期来看，当前生猪整体屠(tú)宰量仍维持(chí)高位，并高于去年(nián)同期(qī)水平(píng)，出(chū)栏(lán)体重虽有连续回落(luò)，但绝对体重仍在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪仍在释放之中，二育增加(jiā)导致大(dà)猪仍(réng)有阶段性出栏压力。尤其去年6月份(fèn)以来能繁母(mǔ)猪(zhū)环比增加带来的生猪(zhū)出栏在5月份可能继(jì)续保持惯性增涨。但今年二(èr)季度开始生猪(zhū)市(shì)场将逐步过度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近(jìn)端(duān)现(xiàn)货价格大概率已在(zài)慢慢(màn)接近底部。

　　中长(zhǎng)期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺季(jì)，叠(dié)加能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)的调减(jiǎn)在(zài)下(xià)半年会(huì)有一定程度(dù)的体(tǐ)现，价格重心或高于上(shàng)半年(nián)，2023年全年猪价(jià)的高点有(yǒu)望在下(xià)半年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们认为，上(shàng)半年生猪供(gōng)应(yīng)压力(lì)最大的时间点有(yǒu)望逐步过去，叠(dié)加经济复苏、非瘟带来(lái)仔猪存栏(lán)的(de)损失(shī)以及猪肉(ròu)收储，消费端恢复(fù)后下方现货价格空间有限并有望反弹(dàn)。但考虑到2022下(xià)半年(nián)生猪养殖利润偏(piān)高，能繁(fán)母(mǔ)猪(zhū)存栏恢复，2023年生猪总体供应(yīng)有望逐步增加(jiā)，全年(nián)猪价重心仍将(jiāng)低(dī)于2022年，交易节奏的把握将更为关键。”徐(xú)盛建议，长期(qī)投资(zī)者(zhě)可(kě)以(yǐ)在(zài)养猪成本(běn)一带逐步择机入(rù)场(chǎng)买入生猪2307合约，另(lìng)外(wài)等反弹后逢高空2309合约。

　　宋从志表示，当(dāng)前生猪期货2305合约(yuē)期(qī)现(xiàn)已(yǐ)在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期价目前整体(tǐ)估(gū)值不高(gāo)，后续(xù)在收储加(jiā)持下，期价存在继续往上(shàng)修(xiū)复的空间(jiān)。建议投资(zī)者在交易上可从单边转为观望，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系(xì)统性风(fēng)险。

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