原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(x唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗iāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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