金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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