原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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