近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好de)与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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