文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后(hòu)资金利(lì)率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上(sh半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次àng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能(néng)会有(yǒu)所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一(yī)定(dìng)的(de)压(yā)力。此外(wài)，参考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次式回(huí)购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资(zī)金波动(dòng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

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