调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，P士官生是什么意思，大学士官生是什么TA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　士官生是什么意思，大学士官生是什么据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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