原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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