来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》