金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(w1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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