2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释jīn)融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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