事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dì一本书多重，一本书多重有一斤吗ng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农一本书多重，一本书多重有一斤吗商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 一本书多重，一本书多重有一斤吗