来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗失(shī)业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　<敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗/p>

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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