5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国公安协警工资多少，公安协警怎么样央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(公安协警工资多少，公安协警怎么样fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng公安协警工资多少，公安协警怎么样)和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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