来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shu已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后āi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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