近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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