大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今(jīn)年受到(dào)天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概(gài)率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球(qiú甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美(měi)国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游(yóu)库(kù)存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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