文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mí食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写n)加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(h食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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