事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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