5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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