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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ng>

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式国金证券股(gǔ)份有限公司