2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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